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【中粮视点】纯碱:熊长牛短

时间:2024-03-08 06:23:34 点击:85 次
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  引言

  春节假期后第一个交易日,纯碱的表现可谓是熊冠三军,既有宏观方面部分数据不尽如人意对黑色建材的拖累,也有自身微观库存和供给压力的与日俱增,而这种宏微观共振的同频,也基本宣告纯碱熊长牛短的格局大体定调。

  1 宏观-喜忧参半

  海外来看,美国通胀数据超预期(美国1月CPI+3.1%,核心CPI+3.9%),市场定价美联储降息时间由前面一致看好的3月推迟到6月后,而降息频次也下降到全年降息3次(间接把我们的政策空间也限制),因此,很难指望宏观给予大宗商品过多的支持,尤其是对于国内定价权更多的产品而言(黑色系、化工系等)。

  国内来看,虽然社融、信贷数据有一定惊喜,但结构方面还是需要进一步改善,而且还有一部分借新还旧的考量,因此需要看到相关数据的持续转好,才能给予较强印证。此外,国内地产成交数据在假期期间表现比较拉跨,22城日均成交2.2万方,同比下滑49%,其中一二线下滑79%,三四线下滑33%,地产的颓势仍未扭转(50城商品住宅新增供应面积数据也欠佳),与黑色、建材紧密相关的产品在节后迎来暴击也就是意料之中。

  因此,虽然部分海外大宗商品春节假期期间出现了一定涨幅,但可能对国内大宗商品的影响更多是带来情绪反弹,而非基本面反转,而定价权更多在国内的黑色系和化工系,可能受到的影响更是微乎其微。海外定价权更多的大宗商品(能源、有色等)受海外通胀和部分地区经济阶段性回暖影响,其表现可能会与国内定价权更重的黑色、化工系持续分化。

  2 微观-供给之殇

  假期期间,两个因素的变化直接给节后的纯碱走势定了性,如果说库存的大幅累积仅仅只是压制了其上方的空间,那么某碱厂4线的投产则直接为纯碱价格走势的大方向板上钉钉。截止到2024年2月18日(春节后第一个工作日),国内纯碱厂家的总库存达到68.83万吨,相较于节前的43.03万吨,环比增加25.80万吨,增长幅度达到59.96%,无论是在数量还是幅度方面都远超21年后任何一个春节假期,也是超过此前市场的乐观预计(15-20w吨)。而相较于库存,更为重磅的则是某碱厂4线的投产,该碱厂3线在假期期间已实现满产,随着4线的投产落地,该碱厂日产量也是超过1.5w吨,压力陡增,如无行业集中检修,纯碱周产量基本将达到70万吨以上,远超需求,对于整个纯碱行业都将是颠覆式的。

  需求端来看,轻碱端需求更多与国民消费端息息相关,对其增量难有太大指望。重碱端,浮法玻璃在产日熔虽然到了17万吨以上,后面还有0.4-0.5万吨的点火条件,但地产最好的时代已经过去,这一轮商品熊市周期更多是需求端定价而非供给,一旦浮法玻璃日熔增加,虽然对纯碱带来一定的需求利好,但势必又会从价格上向前端压制,对于纯碱而言,可谓是故此难顾彼,左支而右绌。光伏玻璃方面,更是自顾不暇,投产计划大幅不及预期,深陷亏损泥潭,整体点火节奏趋于缓慢,现实端难以给纯碱带来过多助力。

  3 方向-熊长牛短

  纯碱行业的供给压力逐步显现,在需求支持空间有限的情况下,库存又在逐渐爬坡,未来行业自救或许只能靠降价去库存,但天然碱的优势过于巨大,对其他工艺来说就像个无底洞,若需求端无太多惊喜表现,行业大概率会迎来一批老装置的集中出清。而在中短期行业不出现集中出清的情况下,期货端操作而言,纯碱熊长牛短的格局基本已经定调,价格中枢和每一轮的上方顶部会越来越低,空头会获得战略性的胜利,赢得方向;多头则更多只能靠打游击,获得阶段性胜利。

  风险提示:政策刺激超预期等

  (陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号:Z0015281)

  (刘冠民 中粮期货研究院 化工研究员)

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责任编辑:赵思远

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